敷尔佳2023年报解读:差异化打法稳住消费赛道,研发和产能积蓄长期爆发力

$敷尔佳(SZ301371)$ 年报和一季报终于出来了，整个业绩看起来是符合预期的水平，中金也发了跑赢行业的评级。其实按个人之前的推测，这财报有些内容是超预期的，只不过重点在数字上不一定看得出来。

1.2023年营收19.34亿元，同比增长9.29%，其中化妆品10.83亿，医疗器械8.5亿。归母净利润7.49亿，现金流还OK，资产里面也是现金类多。两个消息：第一，基本盘没什么问题，就算市场真的要打硬仗也有底气，也不怕爆雷，稳定对投资最重要。第二，两个业务表现都挺好，说明打法稳定了，后续就是怎么换增长。

2.看看产品，过亿的大单品有五个，白膜、黑膜就是压舱石，加起来8个亿往上，好得没说头，剩下三个清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴、烟酰胺美白淡斑修护面膜，需求都挺垂的，功效护肤比较合小姐姐们的心态，化妆品现在年增差不多两个亿，看下一步怎么运作，有没有机会搞得更爆一点。

3.券商分析的复购率不错，说明产品认可度还是一流的，在品类上扩展一下，边际效应应该很强。段永平说的，差异化不是产品外观或者其他方向的与众不同，而是刚好能做到很多用户有需求但市场优质供给不足。

4.业务平衡还可以，一个是毛利率，化妆品竞争一年大过一年，但是俩板块的毛利率都在80%以上，能保持住的话搞盈利和让利都有个底。再一个渠道上，公司重点做的线上涨了7个百分点，符合预期。

5.线上靠营销费用拉的，增三成，现在这个渠道和流量成本挺正常，所以净利润其实有点下滑，但是幅度不大，而且隔壁贝泰妮是直接降了快三成，可以看出有点卷的意思。整体算中性吧，营销就是阵地，你不占对手就占了，反正也拉动了营收，行业常态。而且看统计局数据大盘其实去年有压力，逆向布局营销加上本身的品牌特色，应该比大顺风的时候卷效果更好。

6.成本里面说到了研发，去年研发直接翻倍还有多，但是我觉得这点上最重要的就不是数字。去年敷尔佳在上海搞了营销和研发公司，也算和“静安女子监狱”站到一片土地上了，招人、找团队、找学校合作都更方便，基本全面接轨一线，甚至后面如果搞国际化肯定离不开上海，早布局早点把成本核算了吧，长期看是好事，往后再做可能就错过机会了。

7.还有一点就是工厂，和去上海落户的逻辑差不多，产能在自己手里，后面边际成本就下去了，按现在化妆品的趋势，产能反正都会用起来，不亏。

8.有个网民的说法很好，现在国内化妆品公司其实是在跟国际大牌打仗，有些牌子的布局属于正面战场，场面热闹好看，而敷尔佳是在窑洞里抗战，积蓄力量，长远准备，输赢怎么判断，其实历史有答案的。

9.扯远了，分红10派10，回报符合预期，做业务比较重要。顺便发了一季报，敷尔佳的业绩一直都是明牌，按经验差不多能推出来后面的表现，中金估计营收差不多涨三个亿，我们现在自己算算也差不多。

10.总结，毕竟是做药出身，标准和意识比同行业强，能花力气做渠道，做好抖音、小红书，其实算是开窍了。上市之后跌得比较多，机构炒过头，最近基本上股价也见底稳住了，没有错杀就没有价值回归，市盈率现在行业偏低，是一家机会比较明确的消费品公司。

　　例如，在新能源汽车的相关条款中规定，从中国进口电池的新能源汽车将无法获得法案中减税免税的政策优惠。将中国排挤出新能源汽车供应链的想法，昭然若揭。℉HbRDJ云缨去掉衣服黄(云缨新皮肤p掉衣服裸)-9坐下载站G0xMjWz(　)【　】(　)【　】(房)【fang】(地)【di】(产)【chan】(市)【shi】(场)【chang】(产)【chan】(业)【ye】(链)【lian】(较)【jiao】(长)【chang】(，)【，】(且)【qie】(与)【yu】(金)【jin】(融)【rong】(市)【shi】(场)【chang】(息)【xi】(息)【xi】(相)【xiang】(关)【guan】(。)【。】(一)【yi】(方)【fang】(面)【mian】(，)【，】(居)【ju】(民)【min】(在)【zai】(购)【gou】(房)【fang】(时)【shi】(大)【da】(多)【duo】(会)【hui】(向)【xiang】(银)【yin】(行)【xing】(借)【jie】(贷)【dai】(，)【，】(如)【ru】(果)【guo】(居)【ju】(民)【min】(无)【wu】(法)【fa】(按)【an】(时)【shi】(还)【hai】(贷)【dai】(，)【，】(银)【yin】(行)【xing】(坏)【huai】(账)【zhang】(将)【jiang】(因)【yin】(此)【ci】(增)【zeng】(加)【jia】(。)【。】(另)【ling】(一)【yi】(方)【fang】(面)【mian】(，)【，】(地)【di】(产)【chan】(商)【shang】(同)【tong】(样)【yang】(也)【ye】(向)【xiang】(银)【yin】(行)【xing】(举)【ju】(债)【zhai】(融)【rong】(资)【zi】(。)【。】(非)【fei】(一)【yi】(线)【xian】(城)【cheng】(市)【shi】(的)【de】(房)【fang】(价)【jia】(承)【cheng】(压)【ya】(，)【，】(地)【di】(产)【chan】(商)【shang】(存)【cun】(在)【zai】(偿)【chang】(债)【zhai】(风)【feng】(险)【xian】(。)【。】(在)【zai】(此)【ci】(背)【bei】(景)【jing】(下)【xia】(，)【，】(房)【fang】(地)【di】(产)【chan】(债)【zhai】(权)【quan】(人)【ren】(或)【huo】(受)【shou】(违)【wei】(约)【yue】(冲)【chong】(击)【ji】(，)【，】(地)【di】(方)【fang】(政)【zheng】(府)【fu】(的)【de】(税)【shui】(收)【shou】(亦)【yi】(将)【jiang】(受)【shou】(到)【dao】(影)【ying】(响)【xiang】(。)【。】。