敷尔佳2023年报解读:差异化打法稳住消费赛道,研发和产能积蓄长期爆发力

$敷尔佳(SZ301371)$ 年报和一季报终于出来了，整个业绩看起来是符合预期的水平，中金也发了跑赢行业的评级。其实按个人之前的推测，这财报有些内容是超预期的，只不过重点在数字上不一定看得出来。

1.2023年营收19.34亿元，同比增长9.29%，其中化妆品10.83亿，医疗器械8.5亿。归母净利润7.49亿，现金流还OK，资产里面也是现金类多。两个消息：第一，基本盘没什么问题，就算市场真的要打硬仗也有底气，也不怕爆雷，稳定对投资最重要。第二，两个业务表现都挺好，说明打法稳定了，后续就是怎么换增长。

2.看看产品，过亿的大单品有五个，白膜、黑膜就是压舱石，加起来8个亿往上，好得没说头，剩下三个清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴、烟酰胺美白淡斑修护面膜，需求都挺垂的，功效护肤比较合小姐姐们的心态，化妆品现在年增差不多两个亿，看下一步怎么运作，有没有机会搞得更爆一点。

3.券商分析的复购率不错，说明产品认可度还是一流的，在品类上扩展一下，边际效应应该很强。段永平说的，差异化不是产品外观或者其他方向的与众不同，而是刚好能做到很多用户有需求但市场优质供给不足。

4.业务平衡还可以，一个是毛利率，化妆品竞争一年大过一年，但是俩板块的毛利率都在80%以上，能保持住的话搞盈利和让利都有个底。再一个渠道上，公司重点做的线上涨了7个百分点，符合预期。

5.线上靠营销费用拉的，增三成，现在这个渠道和流量成本挺正常，所以净利润其实有点下滑，但是幅度不大，而且隔壁贝泰妮是直接降了快三成，可以看出有点卷的意思。整体算中性吧，营销就是阵地，你不占对手就占了，反正也拉动了营收，行业常态。而且看统计局数据大盘其实去年有压力，逆向布局营销加上本身的品牌特色，应该比大顺风的时候卷效果更好。

6.成本里面说到了研发，去年研发直接翻倍还有多，但是我觉得这点上最重要的就不是数字。去年敷尔佳在上海搞了营销和研发公司，也算和“静安女子监狱”站到一片土地上了，招人、找团队、找学校合作都更方便，基本全面接轨一线，甚至后面如果搞国际化肯定离不开上海，早布局早点把成本核算了吧，长期看是好事，往后再做可能就错过机会了。

7.还有一点就是工厂，和去上海落户的逻辑差不多，产能在自己手里，后面边际成本就下去了，按现在化妆品的趋势，产能反正都会用起来，不亏。

8.有个网民的说法很好，现在国内化妆品公司其实是在跟国际大牌打仗，有些牌子的布局属于正面战场，场面热闹好看，而敷尔佳是在窑洞里抗战，积蓄力量，长远准备，输赢怎么判断，其实历史有答案的。

9.扯远了，分红10派10，回报符合预期，做业务比较重要。顺便发了一季报，敷尔佳的业绩一直都是明牌，按经验差不多能推出来后面的表现，中金估计营收差不多涨三个亿，我们现在自己算算也差不多。

10.总结，毕竟是做药出身，标准和意识比同行业强，能花力气做渠道，做好抖音、小红书，其实算是开窍了。上市之后跌得比较多，机构炒过头，最近基本上股价也见底稳住了，没有错杀就没有价值回归，市盈率现在行业偏低，是一家机会比较明确的消费品公司。

〓刹〓奇遇【　】┢【　】ぞ【有】÷【记】へ【者】☆【提】ぶ【问】ぢ【，】°【据】ツ火龙り⌒☆YWH☆⌒◥⊙坦⊙克⊙◤【报】━【道】❅【，】『』﹛﹜╳＋－﹢×【德】◈【国】℉【外】ケゲコゴサ【交】↖【部】☢【长】┆【表】❅【示】毫微卍卐卄巜弍弎弐朤氺曱甴囍兀【，】ぁ【德】さ【国】♛【对】❅【近】a【期】ァ【的】♡【南】유【海】〓★卐古愁Ж阿梁Θ☆剑※客☆づぜ☆九☆妹【局】♚【势】↑【以】︻【及】✞【中】¡【菲】≈{}~～()_-『』√$@*&#※【船】▃▅【只】ゐ【在】ゑ【该】°【地】♋【区】な【的】ィ【冲】△√∩¤々♀♂∞①ㄨ≡↘↙▂▂▃【突】八【感】┄【到】≮爱过伤过悔过哭过≯ぷ￠◎ㄨ○搞基的【担】ツ【忧】✉【，】﹥「」︵︶︷︸︹︺〔〕【并】ミ灬ξ№∑⌒ξζω＊ㄨ≮≯＋－×÷﹢﹣±／＝∫∮∝【称】●【德】↑【国】☮【致】ん【力】▽【于】キ【遵】↗【守】÷【基】わ【于】■【规】℉【则】ば【的】✞【国】ゑ【际】七【秩】✿【序】╰☆☆∮ぷ芷柔ぷ☆⌒_⌒☆づ★冰封谷≈☆girl╭①∞①╮★风の影★ＳＶmm丫丫ｙ【。】❥【中】ち【方】▆【对】十【此】♪【有】☢【何】●○●ゃōゃ⊙◎╄▄█▌の☆→あぃ￡＃＠＆＊￥☆★¤⊕☉【回】☆肖◎静☆♀杀♀【应】【】《》（）｛｝﹙﹚【？】。　　ciqian，beijingshifandaxuefaxueyuanjiaoshoupengxinlinzengduimeitibiaoshi，zuigaojianduigeshengjijianchajiguanyoulingdaozhize，zaibiyaoshi，youquanduiyixieanjianzhijietijibanli，zhexieanjiankenengshianqingzhongda、fuzade，yekenengshisheanrenyuanshenfenteshu、banlinandudade。ciwai，ruodangdijianchajiguanrenweianqingzhongda、fuzashi，yekeyiqingqiujianganjianyisongzuigaojianzhenzha。ぁ　　“以前，拆迁农户只能等待安置房，位置、朝向、楼层等由抽签决定，未必是心仪的。”该负责人说，房票新政赋予了安置农户对住房更大的选择权，也缩短了安置时间。同时，房票帮助安置户将自住以外的权益面积在市场中进行交易，并通过补贴节省购房资金，激励了城镇外来务工人员、城中村和城边村原有居民和农村地区等人口进城购房。。